南方财经全媒体记者施诗 上海报道

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在新的趋势形成之前，“分化”或将取代“同步紧缩”，成为今年全球经济的主要特征。今天的节目，我们来关注这一话题。

美联储公布5月会议纪要

当地时间5月24日，美联储公布5月会议纪要。纪要显示，美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧，一些与会者认为如果经济和通胀如预期回落，则之后不需要进一步加息；但也有少数与会者认为通胀尚未回落到2%的政策目标，需要进一步收紧货币政策。不过，与会官员均强调，未来行动将取决于数据。本轮加息周期究竟何时能迎来终点？我们来连线资深金融专家李徽徽。

美联储年底或开启降息窗口

《全球财经连线》：请解读5月会议纪要，透露出哪些信号？6月暂停加息是否尚未完全确认？

李徽徽：我们认为5月的美联储会议纪要整体态度上还是偏鹰派，虽然较3月的纪要有所缓和，但还没有完全转鸽，这个会议透露出几点信号：

第一，前瞻性指引越来越少：自去年年初以来，美联储的政策声明都会带上承诺加息的因素，而最近几次这种前瞻性指引越来越少，包括这次也对6月的加息预期没有任何表态，这也表示美联储“求稳”心态在今年占据主流。

第二，处境越发艰难：与去年所处的大环境不一样，去年“抗通胀”压倒一切；而今年开年后，经济衰退、通胀粘性、银行流动性、债务违约等交织在一起，鲍威尔所面临、所需平衡的因素越来越多。

第三，通胀依然高于经济：美联储今年还是会坚持“通胀为主”的优先次序，他们更大的担忧是经济增长过快，而不会介意经济出现一些真正的疲软信号。

从5月议息会议纪要来看，美联储并没有完全确认6月暂停加息。我们认为美联储只是在做预期管理，还是维持我们在3月初的调整政策路径预测，预计5月加息将是这轮加息的最后一次，我们认为第三季度美国大概率陷入温和性衰退，年底会开启降息窗口，降息幅度在25到50基点。

未来政策走向更多依赖数据

《全球财经连线》：近期以来，多位美联储官员反而释放出较为鹰派的信号，甚至预计年内还可能再度加息。你怎么看？哪些因素将影响未来政策走向？

李徽徽：美联储官员释放较为鹰派的信号而且坚持还会继续加息，主要由于：第一，通胀率与美联储平均通胀目标2%还有相当差距，核心通胀率自3月以来具有较强粘性；第二，强劲的就业数据对通胀继续施压，不管是3.4%的低失业率，还是4.4%的时薪同比涨幅；第三，PMI指数在5月创下新高。从诸多数据角度，他们认为加息控通胀还是目前的主流政策导向。

但未来政策走向会更加依赖于“数据”，特别是未来3周的数据，对今年剩下的时间内政策走势会产生决定性的影响。首先，就业市场是否体现弱势拐点信号，特别是服务业的时薪和职位空缺的数据；其次，经济前置指标，如PPI和PMI是否开始出现高位乏力或加速下滑的趋势；最后，零售消费数据是否继续阴跌并且差于预期。

英欧央行仍面临通胀挑战

当地时间5月25日，欧洲央行发布2022年年报，报告指出，2022年欧元区经历了一系列打击：欧元区通胀率由2021年的2.6%上升至2022年的8.4%，同时经济增长大幅减弱，金融稳定状况也出现恶化。

英国方面，4月通胀大幅下降，但依然高于普遍预期。英国国家统计局24日发布的数据显示，英国4月CPI同比升8.7%，环比升1.2%，核心CPI同比升6.8%。

欧洲央行后续会否暂停加息？对于英国央行来说，货币政策重心又是什么？一起来听听中国社会科学院欧洲研究所研究员、欧洲经济研究室主任孙彦红的分析。

欧洲央行货币政策走向受多重因素影响

《全球财经连线》：欧洲央行年报传递了哪些信号？后续加息路径如何？货币政策走向将受到哪些因素影响？

孙彦红：整体上来看，目前欧元区价格水平还比较高，不过和此前两位数以上的通胀率相比还是下降了。另外，剔除能源和食品价格的核心通胀有小幅下降，但也很难说进入了明显的下降通道。

欧洲央行的货币政策是以价格稳定为首要目标的，不少机构预测到2024年年终，欧元区的通胀水平才有可能回到2%。按照这个目标，后续欧洲央行应该还会有一些相对温和的加息，但是频率应该会比去年有所放缓，幅度也会减小。因此未来欧洲央行首先要看通胀走势，当通胀预期快要降到2%，同时政策足以使其降到2%时，欧洲央行就会停止加息了。

另外还要考虑货币政策对经济增长的影响，实际上利率对经济增长的抑制效应逐渐显现，所以欧洲央行会做一些平衡，因此我认为今年下半年欧洲央行有可能会暂停（加息），但这取决于不发生较大的意外事件，（包括）银行业的稳健。虽然欧洲宣称银行体系相对稳健，但是短时间内发生频繁、大幅度的加息时，究竟银行业的稳健性如何也值得考察。

因此2024年年终（通胀）有可能会恢复到2%的水平，按照政策传导的时间，欧洲央行有可能今年下半年到年底还会进行一两次相对温和的加息。

英国央行需权衡通胀与经济增长

《全球财经连线》：你如何看待英国央行后续货币政策重心？是否存在暂停加息的可能性？

孙彦红：英国总体通胀率已经降至8.7%，但比较糟糕的是核心通胀率还在上行，这表明通胀在由能源和食品部门传导至其他部门，而且传导速度比较快，说明价格往上走的趋势还没有发生根本性扭转，英国央行还需要再加息。

值得注意的是，（虽然）英国央行和欧洲央行有差异，欧洲央行始终以价格稳定为第一目标，英国央行则没有这一首要目标。但英国通胀太高，对于经济包括消费、投资、出口影响都很大，所以英国央行会继续加息。我认为会比2022年的（加息）幅度和频率有所放缓，因为整体上通胀还是出现了下行的势头，但后续还得再观察。

还需要考虑英国的经济增长，因为2023年欧元区经济增长大概能达到1%，但英国接近于零增长，所以英国央行还要考虑加息对经济增长的抑制效应，需要权衡。我认为下半年到年底之前，（英国央行）有可能根据通胀和经济增长的情况变化综合考虑暂停加息，但仍需继续观察。

全球货币政策趋向分化

多国央行逐渐放缓加息步调：今年2月，韩国央行暂停加息；3月，在连续8次加息后，加拿大央行打响G7央行暂停加息第一枪；4月，澳大利亚央行、印度央行等均按下加息暂停键；5月，墨西哥央行也暂停加息。另一方面，英欧央行依然在抗通胀和稳经济面前“举棋不定”，5月24日，新西兰央行再次加息。

接下来，全球货币政策将如何分化？造成货币政策步调错位的原因是什么？这种“分化”将如何影响全球资金流向以及金融市场表现？我们来听听中国人民大学经济学院教授、党委常务副书记兼副院长王晋斌的解读。

各经济体通胀、经济增长和金融稳定情况差异较大

王晋斌：全球货币政策出现分化的主要原因是，各个国家面临的通胀（形势）不一样，面临的金融稳定的情况也不一样。在通胀、增长和金融稳定这三个大的方面，每个经济体面临的情况存在比较大的差异，所以这是导致现在全球货币政策从前期的“同步收缩”走到现在分化的一个主要原因。

我们看到美联储加息已明显放缓，甚至6月份有可能不再加息，主要是美国现在面临的通胀有所缓和，同时金融稳定已成为美联储目前需要密切关注的问题，包括加拿大等早就停止了加息，也是因为其通胀下行的速度实际上是比较快的。当然，欧洲的通胀现在还是很高，这就导致欧洲央行今年6月份可能还会加息。

虽然主要经济体如美欧现在通胀都在下行，但核心通胀率依然很高。那么在这种情况下，如果核心通胀黏性比较强的话，那么对于未来货币政策持续紧缩还会形成一定的压力。当然它会阶段性地权衡通胀和金融稳定之间的关系，它必须要在金融稳定的基础上去降低通胀水平。

目前货币政策分化不至于引发市场大动荡

王晋斌：这种分化很显然会带来全球利率差的扩大，全球外汇市场也会发生波动，那么资金的流动也会变得更加频繁，但目前来看，这种流动还不至于引起大的市场动荡。现在即使是货币政策分化，但分化的空间实际上还是有限的，还是可控的。

还有一些央行面临很难的抉择，第一，未来的通胀预期可能看不太准确，而且当前的经济下行压力也非常大，那么它就会在通胀和增长之间做一个权衡，因为不希望货币政策过于紧缩而导致失业率上升，这样会引起一些社会动荡和社会问题。所以每个经济体要面临的情况不一样，这是出现全球货币政策分化的基本原因。

（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）

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